Value Investors Hub

Comprare aziende, non scommettere su ticker

Tutto parte da una distinzione che cambia il modo di guardare la Borsa. Chi compra un'azione non compra un simbolo che sale e scende su uno schermo. Compra una quota di un'azienda vera, con dipendenti, clienti e debiti, e con un management che ogni giorno prende decisioni. Il prezzo sul grafico è l'opinione del momento di chi compra e vende in quell'istante. Non dice quanto l'azienda vale.

Prezzo e valore: su questa distinzione si fonda il value investing. La mise per iscritto per primo, negli anni Trenta del Novecento, Benjamin Graham, professore alla Columbia University. Il suo allievo più celebre, Warren Buffett, l'ha raffinata per sessant'anni, e con lui Philip Fisher, Charlie Munger, Peter Lynch, Joel Greenblatt e molti altri. Non è un sistema di trading, non è un algoritmo, non è una formula per indovinare il prezzo di domani. È un modo di ragionare: stabilire quanto vale un'azienda e comprarla solo quando il mercato la offre a meno.

Un'immagine di Graham, ripresa spesso da Buffett, lo riassume. Nel breve periodo il mercato è una macchina che vota: registra umori, mode, paure ed euforie. Nel lungo periodo è una bilancia, e prima o poi pesa le aziende per quello che valgono. Il value investor ha la pazienza di aspettare che la bilancia faccia il suo lavoro, senza farsi guidare dai capricci della macchina che vota.

Perché non servono competenze fuori dalla portata di chiunque

Uno dei pregiudizi più diffusi sulla Borsa è che serva una preparazione fuori dal comune: matematica avanzata, modelli complessi, strumenti riservati agli addetti ai lavori. Non è così, ed è uno dei motivi per cui il value investing conquista chi lo scopre.

Per un'analisi seria dei conti di una società basta la matematica delle elementari: addizione, sottrazione, moltiplicazione, divisione. Il resto è metodo e buon senso. Metodo per leggere un bilancio, una relazione trimestrale, i numeri che un'azienda pubblica con regolarità. Buon senso, lo stesso che serve per capire se un'auto usata vale il prezzo chiesto, o se l'attività che si sta per rilevare ha davvero i clienti che dichiara.

I numeri e le ratio finanziarie, cioè l'analisi quantitativa, sono indispensabili e vanno studiati con rigore. Da soli, però, non bastano. Fotografano la salute di un'azienda in un dato momento; non dicono che cosa diventerà.

L'altra metà del lavoro: l'analisi qualitativa

Qui sta il cuore del value investing, la parte che nessun foglio di calcolo può fare al posto di chi investe: l'analisi qualitativa.

Serve un'idea, costruita studiando il business, di dove potrà arrivare la società nei prossimi anni. Serve la convinzione, fondata sui fatti, che l'azienda abbia un fossato competitivo, il moat di cui parla Buffett: un vantaggio strutturale che la protegge dalla concorrenza nel tempo. Può essere un marchio fortissimo, un costo di produzione che nessuno riesce a replicare, una clientela che difficilmente cambia fornitore. E serve saper leggere tra le righe di una relazione trimestrale, cogliere in una conference call le sfumature che il comunicato stampa non dice mai.

L'analisi qualitativa pesa persino più di quella quantitativa. È lei a separare il value investor dal trader, dal promotore finanziario, da chi segue le idee della massa e insegue l'ultima notizia. Chi insegue le notizie trascura un dettaglio decisivo: quando una notizia arriva al piccolo investitore, chi doveva saperla la sapeva già da tempo. In Borsa il vantaggio non sta mai nell'informazione che tutti hanno appena letto.

Perché un investitore individuale può battere il mercato

Sul terreno della velocità, un investitore individuale non può battere il mercato, inteso come l'insieme degli operatori istituzionali che lo muovono. I grandi fondi schierano squadre di analisti che raccolgono ed elaborano informazioni senza sosta e reagiscono in pochi secondi. Su quel campo la partita è persa in partenza.

Il value investor gioca su un altro terreno, quello che conta nel lungo periodo. E lì ha due vantaggi concreti.

Uno spazio di manovra quasi illimitato. Un fondo istituzionale è legato a un paniere ristretto di titoli: lo impongono le sue dimensioni, il mandato, le regole interne. Un investitore individuale può guardare ovunque, anche alle società piccole o trascurate in cui i grandi operatori non possono, o non vogliono, entrare.

Il tempo per i dettagli che i grandi non guardano. Non per pigrizia, ma per struttura: con un portafoglio enorme, nessuno ha il tempo né l'interesse di studiare a fondo ogni singola posizione.

È lì che si gioca la partita. Un esempio. Nel terzo trimestre del 2016 Amazon annunciò un utile per azione di 0,52 dollari, molto sotto le attese degli analisti, e il titolo scese. Chi lesse la relazione con attenzione vide che quel calo non era un segnale d'allarme, ma il prezzo di una scelta. Diciotto nuovi centri di distribuzione aperti in un solo trimestre, più investimenti nei contenuti di Prime Video e nella consegna rapida: spese fatte apposta per costruire il vantaggio competitivo degli anni successivi. Chi guardò oltre quel trimestre vide il titolo moltiplicarsi più di cinque volte in meno di un decennio. Non per un colpo di fortuna, ma per aver capito che cosa significava davvero quel numero "deludente".

Il buon senso del buon padre di famiglia

Dati finanziari e ratio vanno seguiti, studiati, osservati con rigore: sono fondamentali. Ma da soli non bastano. Serve il buon senso del buon padre di famiglia, un'espressione che il diritto conosceva ben prima della finanza. Prudente, informato, capace di valutare prima di agire. E soprattutto capace di non farsi travolgere dall'emotività del momento.

È ciò che Warren Buffett dice e pratica da oltre sessant'anni. Ed è ciò che il suo maestro, Benjamin Graham, insegnava già prima di lui.

Non esiste un solo modo di essere value investor

Ogni value investor ha il proprio metodo, e non esiste una strada obbligata:

• c'è chi cerca il puro sconto sul valore intrinseco: è l'approccio dei "mozziconi di sigaro", con cui Graham e il primo Buffett compravano società scambiate molto al di sotto del loro valore;
• c'è chi punta soprattutto sulla qualità del business, sul modello di Fisher e del Buffett maturo;
• c'è chi mette al primo posto la qualità del management;
• c'è chi resta nei settori che conosce a fondo, per esperienza diretta o per formazione.

Ogni approccio ha una sua logica, e nessuno è "quello giusto" in assoluto. Tutti, però, hanno un tratto in comune: si fondano sul buon senso, non sulla logica meccanica dei numeri.

I mercati sono cambiati, ma la logica di fondo no

Oggi sui mercati circola una quantità di capitale impensabile fino a qualche decennio fa. Trovare società palesemente sottovalutate, i "mozziconi di sigaro" nel senso originario, è diventato molto più raro che negli anni Trenta o Cinquanta.

Il rovescio della medaglia è che quei capitali, proprio perché così grandi, sono spesso allocati male. Li muovono logiche di breve periodo, mode settoriali, reazioni emotive collettive che con il valore delle aziende non hanno nulla a che fare.

Graham diede a questa instabilità un nome, e Buffett lo ha reso celebre: Mister Market, un socio d'affari che ogni giorno propone un prezzo diverso, a volte assurdamente basso, a volte assurdamente alto. Se Mister Market è instabile per natura, il compito del value investor è restare pronto a sfruttarne gli sbalzi d'umore. Il momento arriva quando, in preda al panico, offre a prezzo di saldo aziende che valgono molto di più.

In sintesi

Il value investing combina tre ingredienti: dati studiati con rigore, la capacità di leggere il lato qualitativo di un business che i numeri da soli non raccontano, e il buon senso per non farsi trascinare dalle emozioni del mercato. È alla portata di chiunque abbia voglia di studiare. Non servono un grande patrimonio né un dottorato in finanza. Servono pazienza, metodo e la volontà di pensare con la propria testa invece di seguire la massa.

Value Investors Hub è nato per mettere in pratica questi tre ingredienti: dati, giudizio qualitativo, buon senso. Non per darti un voto o un segnale, ma per darti il metodo con cui arrivare, ogni volta, alla tua conclusione.