Il metodo di Bruce Berkowitz si regge su due idee: guardare alla cassa, non agli utili contabili, e concentrare il denaro sulle poche occasioni in cui si è davvero convinti. La prima è una regola di prudenza; la seconda è una scelta di coraggio, con i suoi rischi.

La cassa prima di tutto

Berkowitz guarda soprattutto alla cassa libera, cioè al denaro che resta all'azienda dopo aver pagato tutto quello che serve per mandarla avanti. Gli utili di bilancio possono essere abbelliti da scelte contabili; la cassa che entra e che esce è più difficile da truccare.

Un'azienda che produce molta cassa rispetto al suo prezzo di Borsa ha, per lui, un vantaggio concreto: può ripagare i debiti, comprare azioni proprie, distribuire dividendi o investire, senza dipendere dai mercati.

Cercare dove gli altri scappano

Le occasioni migliori, secondo Berkowitz, nascono quando un'azienda o un settore attraversano un momento così difficile che quasi tutti vogliono venderli. In quei momenti i prezzi possono scendere molto sotto il valore di ciò che l'azienda possiede e della cassa che può produrre.

Per riconoscere l'occasione bisogna però distinguere tra un'azienda in difficoltà temporanea e un'azienda in declino. È la parte più difficile del lavoro, e qui stanno sia i suoi successi sia i suoi errori.

Concentrare

Una volta trovata un'occasione, Berkowitz non si accontenta di una piccola posizione. Il suo fondo è spesso concentrato su pochissime società, a volte su una sola che pesa più di tutte le altre insieme. Il ragionamento è che le idee davvero buone sono rare, e quando se ne trova una conviene darle peso.

Il rovescio è evidente: con poche aziende in portafoglio, un errore di valutazione non è compensato dalle altre.

Pazienza

Le posizioni di Fairholme durano spesso molti anni. Berkowitz è disposto ad aspettare che il valore emerga, anche quando il mercato gli dà torto a lungo.

Le sue domande

1. Quanta cassa libera produce questa azienda, togliendo gli abbellimenti contabili?
2. Il prezzo è basso perché l'azienda è in difficoltà temporanea o perché è in declino?
3. Che cosa possiede l'azienda, e quanto varrebbe se lo vendesse?
4. Sono abbastanza convinto da dare a questa idea un peso importante?
5. Se mi sbaglio, quanto mi costa?

Il percorso di Analisi dello Studio è costruito per aiutarti a rispondere, una società alla volta.

Tre cose da considerare e da tenere a mente

1. Nel 13F di Fairholme una sola società, St. Joe, pesa circa tre quarti del valore dichiarato al 30 giugno 2026: il portafoglio è molto meno diversificato di quello di un fondo comune tipico.
2. Fairholme e Berkowitz possiedono più del 10% di St. Joe: per questo i loro movimenti su St. Joe arrivano con i Form 4 prima del 13F, e sono acquisti e vendite di un grande azionista della società.
3. Le società in portafoglio sono spunti da studiare, non consigli: un portafoglio così concentrato non è una ricetta da copiare.